9月24日以来，市场表现相对强势。但一些投资者自己组合配置的基金在反弹期间虽然也获得了较为可观的绝对收益，但是从相对收益来看，则较为显著地弱于一些弹性较强的基金和指数。那么，为什么一些基金弹性较弱，该如何理解？当下是否需要对组合基金进行攻防转换呢？

1、为什么一些基金本轮反弹偏弱？

在市场反弹的过程中，一些弹性较弱的基金产品或通常具备以下几种可能性：

(1)基金在震荡下跌阶段抗跌属性较强，甚至逆势上涨

通常而言，这主要是由于部分基金产品重仓了价值属性、防御属性较强的权益资产，例如高股息板块（银行、电力等方向）、黄金，亦或选择性降低权益的暴露。但是在市场反弹甚至反转的过程中，前期较为抗跌、积累了较多超额收益的资产吸引力有所下降，而此前超跌的优质资产性价比凸显抬升。

性价比的凸显是一个长期持续积累的过程，在市场震荡调整的过程中，这一客观现象或持续存在。例如，红利类资产稳中有进地上涨的同时，新能源、白酒等资产持续下跌，前者性价比逐步降低，后者性价比逐步凸显。后者此前之所以没有上涨，或由于市场定价的思维偏重防御，随着9月24日后重磅政策的陆续推出，市场思维逐步转变，定价模式或由防御转为积极进攻，风险偏好大幅度提升，因此前期超跌的优质资产的性价比获得大幅重估，上涨时弹性较强，而此前主要布局防御类资产的基金产品，虽然同样跟随市场上涨反弹，但弹性相对较弱。

对于这类基金产品，我们认为投资者无需对其短期的反弹弹性偏弱而过度担忧，并不是资产差或基金经理能力弱，其更多的反映出了资产盈亏同源的特性。

（2）基金在前期表现较弱，但反弹弹性依然偏弱

对于这类情况，我们认为需要辩证看待。一种可能性是，基金重仓的行业未能赶上反弹的风口。尽管在反弹阶段，多数行业普涨，但可能存在个别细分的行业反弹幅度较弱，但市场是具备周期性的，正所谓“风水轮流转”，其板块和风格也常处于轮动之中。因此只要基金经理的投资风格稳定，投资者或可适度给予一些理解和等待，短期内无需过度担忧，后续可对基金产品的收益表现保持进一步观察。

另一种可能性是，基金经理在下跌阶段过程中调整组合，导致反弹弹性较弱。对于这种情况需要分情况考虑，更多取决于普通投资者当初布局该基金的目的：如果投资者是因为信任该基金经理，认可其投资逻辑及其对行业/风格的投资能力，那么尽管由于基金经理的操作（例如在下跌中后期将仓位转向防御性资产）或使得反弹幅度不及投资者预期，或仍可适度给予基金经理一定的信任和包容度；但若投资者布局该基金的目的是获取某一细分方向上的beta，而基金的反弹力度却与这一方向有较大的偏差，那么此时对基金进行更换或是一种合适的选择。

2、当下时点是否需要进行攻防切换？

我们注意到，本轮自9月24日以来的市场上涨中，反弹弹性较高的基金产品大多也都是前期跌幅较大的基金，例如重仓布局了新能源、房地产、白酒、TMT等领域的基金产品，基于“盈亏同源”的道理，在市场超跌反弹、风险偏好提升的时候，这类资产和相关基金的弹性通常也较强。因此，当下时点，一些投资者也不免考虑：要不要把组合中那些偏防御的基金做大幅切换、转守为攻呢？

我们认为，当前时点或可保持更为积极的思维去看待后市，因此提升进攻类基金在组合中的配置比例，从方向上来看或是较为合适的；但从性价比来看，在经历了前期的大幅度上涨，尤其是一些行业、板块经历了涨停级别的单日涨幅，进攻类基金的性价比或有较大幅度的收敛。

在配置幅度上，我们认为投资者不应急于大幅度地上调进攻仓位。从基金产品本身特性来看，进攻类基金产品不太适合用于权益底仓，更适合作为卫星仓位进行布局。这类基金产品的收益，通常是“来也匆匆，去也匆匆”，即通常在市场风险偏好提升、产业趋势进展时涨幅较大，但当市场风险偏好有所变化时，跌幅同样也可能较大。

尽管市场当前的风险偏好显著提升，但通常而言，市场的上涨不可能一蹴而就，当前各板块之间的性价比分化或收敛，此前普涨反弹、超跌资产带头冲锋的行情或逐步演化为结构性机会，这也意味着在基金组合的配置上，应该更加注重均衡，用以熨平市场可能产生的波动，力争在市场震荡时做好防守，在市场上涨时也能跟上步伐，稳中求进。

整体来说，对于近期反弹幅度偏弱的基金产品，投资者应辩证看待，不宜因一时的不及预期而冲动交易。对于前期弹性较强的基金产品，方向上值得关注，但是或也不宜大仓位“追涨”。

在基金投资者不确定具体结构性机会但又担忧错过机会的情况下，基金定投或是一种可行的方式。在定投的标的中，我们认为权益FOF基金或是一种相对更为适合进行布局的基金产品——通过科学的资产配置和基金优选，力争在上涨时较好地获取市场上行的Beta，也能通过对行业风格结构的优化，使得风险相对分散、熨平组合波动，在优选基金经理和产品的基础上，进一步增厚组合的Alpha。（提示：定期定额投资是一种长期投资方式，但定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。）

风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。