在听基金经理直播和路演时、亦或是阅读学习基金研究分析的文章时,经常会听到、看到“Beta”“Alpha”的字样。对于基金投资者来说,是否真的了解投资中的Beta和Alpha呢?
1、什么是Beta和Alpha?
Alpha(阿尔法)和Beta(贝塔)的概念源于投资组合理论。实证分析中,例如经典的CAPM模型,使用线性回归将资产或投资组合的回报分解为两个部分,即Alpha和Beta。
从概念来说,Beta是可归因于一个或多个系统性风险因素的回报部分。从另一个视角看,也可以将Beta理解为资产组合的回报率对市场变动的敏感程度,其衡量的是当市场收益变动一个单位(例如1%),资产组合回报变动多少——若变动幅度大于1%,则资产的Beta大于1,反映出资产组合相对市场具备较高的弹性。而Alpha,即无法归因于这些系统性风险因素的回报部分,通常也被大家认为是超额回报。
在投资市场中,大家所说的市场Beta,通常指代的是例如上证指数、沪深300等常见的宽基指数,市场Beta当前的好与坏即这些代表市场的宽基指数的涨跌幅表现;类似的,若提到行业、风格Beta,则指代的底层标的通常是与之相关的行业、风格指数。
从主次来看,Beta的重要性高于Alpha。很多时候市场的一次波动,便很可能将辛苦积累的一些Alpha轻易稀释。可以说,Beta是收益的基石,Alpha是锦上添花、画龙点睛。
2、Alpha是否会朝着Beta转换?
首先需要明确的一点是,确实存在Alpha转为Beta的情况。
虽然Alpha在不少人认知中已成为主动管理所带来的超额回报的代名词,但其实不然。从概念来看,Alpha并不100%等价于主动管理带来的超额回报,后者更多是前者的子集。Alpha的本意是不能通过Beta解释的回报,其可能包含了诸多因素,其中一个因素或为主动管理带来的超额回报。
这也意味着,随着新的风险因素被发现并流行起来,可归因于Alpha的回报会减少,而Alpha的一部分会被重新分类为Beta。最早期的市场中,人们或认为从股市赚的钱都源于Alpha(基金经理能力贡献),但在之后逐步发现不同市值、不同风格股票的风险收益特征有所差异,不同国家地区市场的股票同样也有不同的差异。通过对投资方法论的概括化总结,早些年被称之为Alpha的部分,最终成为了Beta,也有人称之为smart Beta,例如高ROE策略、市值策略(如暴露于小微盘)以及近年较为火热的红利高股息策略。
从这个视角看,越来越多此前被认为的Alpha或逐步被认知、归因为Beta。但是这种转变本身并不意味着回报的下降。Alpha的减少被可以归因于Beta的回报增加所抵消。除非新发现的风险因素实际上减少了投资的预期回报(这或许会发生),但更多的情况下,在那些Alpha被归因分解为(smart) Beta之后,金融机构或对这些Beta增加相关暴露,制作成标准化的产品(例如指数基金),相较主动管理而言,大幅降低了投资者的成本,在其他变量恒定的情况下,一定程度上反而抬升了预期净回报。
3、基金投资中如何区分Beta和Alpha?
如何在投资中甄别、区分基金经理的Beta和Alpha?这是不少专业基金研究工作的重点。许多基金研究工作、基金框架的搭建均始于基金分类,例如基于不同资产配置、不同权益风格、不同行业主题、不同策略基金的基金分类,本质上都是为了更好地区分产品的Beta,以便于后续Alpha的研究。
因此,基金投资者在选择产品时,首先要确定产品的Beta, 再一步分析比较基金经理获取Alpha的能力。
一般来说,投资者可以根据基金持仓、基金名称、业绩比较基准等信息,简单判断出该基金产品是全市场投资的基金还是主题基金,若为前者,那么通常可以用沪深300或者中证800等指数作为基准Beta进行对比,也可以参考基金的业绩比较基准;若为后者,则可以选择对应的行业主题指数或是基金的业绩比较基准,作为基准Beta。
在此基础之上,投资者可进一步关注基金经理是否在风格上(例如大小市值上)存在一定偏好。通过比较在某些特定交易日,基金的涨跌幅、选取的Beta的涨跌幅、大小市值指数的涨跌幅等,或能对基金在市值风格的暴露有进一步了解。
在剥离了主要的Beta后,便可进一步分析其余未能被常规Beta所解释的部分,关注其是否来自其他方面的Beta,亦或是基金经理自身的选股Alpha、交易Alpha等维度。对普通基金投资者来说,若缺乏时间、精力和工具,也可通过投资FOF基金,将这些较为专业的事项交给专业的FOF基金经理进行操作。
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