在听基金经理直播和路演时、亦或是阅读学习基金研究分析的文章时，经常会听到、看到“Beta”“Alpha”的字样。对于基金投资者来说，是否真的了解投资中的Beta和Alpha呢？

1、什么是Beta和Alpha？

Alpha（阿尔法）和Beta（贝塔）的概念源于投资组合理论。实证分析中，例如经典的CAPM模型，使用线性回归将资产或投资组合的回报分解为两个部分，即Alpha和Beta。

从概念来说，Beta是可归因于一个或多个系统性风险因素的回报部分。从另一个视角看，也可以将Beta理解为资产组合的回报率对市场变动的敏感程度，其衡量的是当市场收益变动一个单位（例如1%），资产组合回报变动多少——若变动幅度大于1%，则资产的Beta大于1，反映出资产组合相对市场具备较高的弹性。而Alpha，即无法归因于这些系统性风险因素的回报部分，通常也被大家认为是超额回报。

在投资市场中，大家所说的市场Beta，通常指代的是例如上证指数、沪深300等常见的宽基指数，市场Beta当前的好与坏即这些代表市场的宽基指数的涨跌幅表现；类似的，若提到行业、风格Beta，则指代的底层标的通常是与之相关的行业、风格指数。

从主次来看，Beta的重要性高于Alpha。很多时候市场的一次波动，便很可能将辛苦积累的一些Alpha轻易稀释。可以说，Beta是收益的基石，Alpha是锦上添花、画龙点睛。

2、Alpha是否会朝着Beta转换？

首先需要明确的一点是，确实存在Alpha转为Beta的情况。

虽然Alpha在不少人认知中已成为主动管理所带来的超额回报的代名词，但其实不然。从概念来看，Alpha并不100%等价于主动管理带来的超额回报，后者更多是前者的子集。Alpha的本意是不能通过Beta解释的回报，其可能包含了诸多因素，其中一个因素或为主动管理带来的超额回报。

这也意味着，随着新的风险因素被发现并流行起来，可归因于Alpha的回报会减少，而Alpha的一部分会被重新分类为Beta。最早期的市场中，人们或认为从股市赚的钱都源于Alpha（基金经理能力贡献），但在之后逐步发现不同市值、不同风格股票的风险收益特征有所差异，不同国家地区市场的股票同样也有不同的差异。通过对投资方法论的概括化总结，早些年被称之为Alpha的部分，最终成为了Beta，也有人称之为smart Beta，例如高ROE策略、市值策略（如暴露于小微盘）以及近年较为火热的红利高股息策略。

从这个视角看，越来越多此前被认为的Alpha或逐步被认知、归因为Beta。但是这种转变本身并不意味着回报的下降。Alpha的减少被可以归因于Beta的回报增加所抵消。除非新发现的风险因素实际上减少了投资的预期回报（这或许会发生），但更多的情况下，在那些Alpha被归因分解为(smart) Beta之后，金融机构或对这些Beta增加相关暴露，制作成标准化的产品（例如指数基金），相较主动管理而言，大幅降低了投资者的成本，在其他变量恒定的情况下，一定程度上反而抬升了预期净回报。 

3、基金投资中如何区分Beta和Alpha？

如何在投资中甄别、区分基金经理的Beta和Alpha？这是不少专业基金研究工作的重点。许多基金研究工作、基金框架的搭建均始于基金分类，例如基于不同资产配置、不同权益风格、不同行业主题、不同策略基金的基金分类，本质上都是为了更好地区分产品的Beta，以便于后续Alpha的研究。

因此，基金投资者在选择产品时，首先要确定产品的Beta， 再一步分析比较基金经理获取Alpha的能力。

一般来说，投资者可以根据基金持仓、基金名称、业绩比较基准等信息，简单判断出该基金产品是全市场投资的基金还是主题基金，若为前者，那么通常可以用沪深300或者中证800等指数作为基准Beta进行对比，也可以参考基金的业绩比较基准；若为后者，则可以选择对应的行业主题指数或是基金的业绩比较基准，作为基准Beta。

在此基础之上，投资者可进一步关注基金经理是否在风格上（例如大小市值上）存在一定偏好。通过比较在某些特定交易日，基金的涨跌幅、选取的Beta的涨跌幅、大小市值指数的涨跌幅等，或能对基金在市值风格的暴露有进一步了解。

在剥离了主要的Beta后，便可进一步分析其余未能被常规Beta所解释的部分，关注其是否来自其他方面的Beta，亦或是基金经理自身的选股Alpha、交易Alpha等维度。对普通基金投资者来说，若缺乏时间、精力和工具，也可通过投资FOF基金，将这些较为专业的事项交给专业的FOF基金经理进行操作。 

风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。