近期债市如何看？我们试着从以下几方面解读——

1、如何理解央行意图？

我们认为，央行近期的表态和行为意在引导债市利率曲线健康发展，防范潜在金融风险。

2024年7月1日，央行发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。从字面意思来看，央行本次意在直接从一级交易商手中借入国债，并考虑于二级市场上出售，压低相关国债市场价格，推升收益率。

2024年7月5日，有消息称，央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议。对此，央行确认该信息并表示，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。

关注市场的朋友可能知道，央行此次的表态并非突如其来——自今年4月以来，央行通过《金融时报》等媒体对长债、超长债的走势，已进行了多次预期的引导。

6月底以来，长期国债收益率持续下行，其中30年期国债收益率一度降至2.5%以下；10年期国债收益率跌破2.3%，并一度降至2.2%附近，引发市场的关注。因此央行选择再度出手，意在对市场释放出货币政策的信号、促进长期利率品供需的平衡，并以此引导长期国债收益率上行。

国债收益率、尤其是超长端，单边下行趋势较猛的话，在这一过程中或容易不知不觉间积累较多的金融风险。例如，交易型投资者可以通过加大杠杆、拉长久期等方式，在短期债券价格大幅上行（即收益率快速下行）中获得更多资本利得，但也容易加剧市场波动，若债券价格大幅下行，同样需承担较大损失；对于银行、保险等配置型投资者，若将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，如果遇到负债端成本的显著上升，或面临收不抵支的被动局面。

2、当前市场环境对债基的影响几何？

一般情况下，对于纯债基金的波动应理性看待，不必过度慌乱。纯债基金的收益来源通常可以拆分为两大部分：票息收入和资本利得。

1）票息收入：是债券基金中较为稳定也是最为主要的收益来源。在持仓债券未出现违约风险的前提下，债券基金可以稳定获得所持债券的票息收入。对已经发行的债券，其票面利率通常是固定不变的。但当市场利率上行时，新发行债券的票面利率会随之升高，投资者也会相对青睐新发债券，已发行债券或以降价的方式来弥补票面利率的不足。

2）资本利得：债券发行后能在二级市场交易，其价格会受到市场利率、供求关系等因素的影响。债券基金可通过对债券标的进行低买高卖以赚取价差，从而增厚债券基金的收益。这部分收益投资者可以理解为已经完成交易、实现落袋的收益。

当前市场环境下的债市波动，更多的是影响债券基金的资本利得部分，而非主要收益来源的票息收入部分。因此，从整体来看，对债券基金中长期收益的影响相对有限。

3、后续债市怎么看？

我们认为，从中长期看，国内债券市场依然将稳定向上、行稳致远。

回顾历史，自2010年以来，国内债券市场共发生过4次较大幅度的调整：

第一次是由于城投债危机，始于2011年5月中旬，终于同年9月下旬，并于10月开始大反弹，修复最大回撤耗时70余天；第二次是由于“钱荒”，2013年6月下旬受此影响债市大幅调整，于2014年4月修复；第三次是2016年12月中旬，受年末流动性紧张+美联储12月的加息预期影响，债市经历较大调整，自 2016年12月开始阶段调整，但年末资金紧张情况在一个月内便得到了修复；第四次调整始于2022年11月，多重因素叠加导致债市在2022年11月中旬至2022年12月中旬迎来了一波较大幅度的调整，这波回撤的修复时间不到3个月，当前指数整体走势已再创新高。

整体来看，国内债券市场具备“牛长熊短、慢涨快跌”的特点，在中长期维度上，依然具备行稳致远的特质，债券资产、债券基金，作为大类资产配置中的重要一环，依然有较好的配置价值。

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