不少投资者对红利风格关注度较高，但也有不少投资者对红利策略不甚了解：什么是红利策略，有哪些特征？红利策略的收益来源是什么？落实到投资上，为什么一些红利ETF表现比它们跟踪的指数好？本期我们就这些问题一一解答——

1、什么是红利策略？

红利策略，顾名思义，其侧重于选择那些能够提供高股息率的上市公司股票。这种策略背后的逻辑是，高股息率通常与公司的盈利能力、稳定的现金流以及合理的股票估值有关。

那么红利策略有哪些特征呢？整体来看，有以下四大特征：

1）高股息率：红利策略的核心是选择股息率高的股票。以中证红利指数（000922.CSI）为例，其在确定初步样本后，对样本空间内的股票，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司股票作为指数样本。

2）经营稳健：红利策略倾向于投资那些具有稳定现金流和良好财务状况的公司，这些公司通常具有较强的市场竞争力和良好的治理结构，即使经济、行业表现相对较弱，也能够有较好的经营韧性。

3）长期收益：红利策略相对更注重投资者回报和中长期收益，通过持有优质的、愿意给股东回报的公司的股票，享受持续股息收入，以期实现资产的稳健增值。

4）防御属性：在市场下跌时，高股息股票往往表现出较好的抗跌性——股价下跌，其股息率相对提升，配置性价比随之提升；此外，股息收入可以为投资者提供现金流的补给支持，一定程度上可降低投资组合的整体风险。因此，红利策略在弱市或市场震荡时，因其具备防御性往往能获得较好的表现，而在牛市或成长股强势的市场中，则可能相对表现较弱。

2、红利策略的收益来源？

权益类资产和固收类资产，二者的主要收入来源均可分拆为票息部分（对红利策略而言，就是股息）、资本利得部分（债券价格和股价的波动）。

一些公司选择不分红或低分红，因此其收益更多取决于资本利得的变化，而对红利策略而言，由于相关个股分红属性更强，因此不仅需要关注资本利得变化对收益的影响，股息分红的影响同样值得关注。

股息是红利策略的核心收益来源之一，即所投资公司支付的股息。除了股息收益外，投资者还可以从股票价格的上涨中获利。长期来看，优质公司的股票价格可能会随着公司业绩的增长而上升。此外，红利策略中获得的股息可以再投资于股票市场，利用复利效应增加投资收益。这种再投资策略可以放大长期投资回报。

但这里需要注意的是，不同于固收资产相对稳定的票面利率和付息，红利策略中个股的股息率或有所波动，这也是投资者在进行红利策略布局时要考虑到的一点，即是“真红利”还是“伪红利”。

股息可以根据其特性和来源被分为不同的类型，以下是一些常见的股息属性分类：

1）持久性股息：这类股息由具有稳定盈利和良好现金流的公司支付。它们通常处于行业的成熟期，拥有稳定的盈利能力和现金流，能够持续支付较高的股息。尽管行业需求可能不再高速增长，已趋于稳定甚至有所下滑，但是公司自身具备较好的护城河，能够保持相对高且稳定的ROE，因此能够持续稳定的分红。这类公司通常被市场认为是“真红利”公司。从行业来看，公共事业、煤炭等行业的部分优质公司或较为符合这样的属性。

2）成长性股息：公司、行业或处于高速成长期，当前的股息率可能不高，但是从中长期看或具有较大的增长潜力，预计未来会逐步提升分红率。行业或从群雄逐鹿的情况，逐渐决出胜负，从成长期迈向成熟期，随着行业增速开始下降，资本开支的意愿和支出下降，因而可用于分红的现金和分红意愿也逐步上升，企业或考虑提升分红比率。这类公司具备成为“真红利”公司的潜力，从行业来看，当前的养殖业或具备这样的属性。

3）周期性股息：与经济周期或行业特定周期密切相关的股息。在经济形势较好的时候，或支付较高的股息，而经济形势较弱时或减少股息甚至暂停。这类公司由于分红属性不太稳定，和经济周期相关性较高。如果能准确预判经济周期，或许能从具备周期性股息的公司受益，但从实际情况来看，对经济周期的预测同样较为困难，因此对这些公司未来分红意愿、金额的判断，同样存在较大不确定性。这类公司或被市场认为是“伪分红”公司，不是不分红，而是在分红维度不具备较好的持续性或可预期的增长潜力。从行业来看，一些制造业公司或具备这样的属性。

因此，尽管从收益来源上，红利策略与固收资产较为接近，分为股息(票息)和资本利得，但在股息的维度上却有一定差异，投资者在布局红利策略时，或需要更加关注股息的可持续性。

3、红利ETF相对基准为何会有超额？

一些投资者发现，一般被动指数基金的收益或与业绩比较基准（即跟踪的指数）差不多，但是红利ETF似乎和跟踪的指数在收益上，每年有相对较大、可能动辄有几个点左右的超额收益，这是为什么呢？

实际上，这可能并非红利ETF的超额收益，而是与其跟踪指数的特征有关。一般来说，红利ETF的业绩比较基准，通常多以价格指数的形式呈现，其是最基础的指数类型，它仅反映股票价格的变化，不考虑任何分红收益。价格指数主要用来衡量股票市场的资本增值或减值。但红利指数的一大特征和收益来源是分红，而价格指数不会考虑分红的收益，以及红利再投资的收益。

那有没有什么指数考虑了这些因素呢？答案是全收益指数和净收益指数：

1）全收益指数：不仅包括股票价格的变化，还包括了股票红利再投资的收益。这种指数提供了一个更全面的视角，因为它考虑了投资者实际可能获得的总回报，包括股息和资本利得。 全收益指数通常被用来评估投资策略的长期表现，因为它更接近投资者的实际体验。

2）净收益指数：与全收益指数类似，也包括了分红再投资的收益，但它考虑的是将样本股税后的分红计入指数收益，即税后现金红利的再投资，其可以帮助投资者了解在扣除相关税收费用后，他们的投资组合可能获得的实际回报。

因此投资者在对红利策略的指数、产品进行比较时，或更应关注它们的全收益指数，而非关注剥离了分红和分红再投资因素的价格指数，这样才相对更符合投资者在投资时的真实情况。

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