9月19日，美联储宣布降息50bp，以一个相对激进的态势，开启了本轮的降息周期。受此消息刺激，国际金价一度突破2600美元/盎司，尽管之后有所回落，但在之后几个交易日内，接连上攻并创新高，最高达2625美元/盎司。

一些投资者好奇，美联储降息周期下通常黄金表现如何？近期黄金股为何和黄金有较大走势背离？对基金投资者而言，投资黄金有哪些工具？对这些问题，本期我们将进行一一解答。

1、降息周期下，黄金商品表现如何？

首先，从逻辑来看，传统意义上，黄金定价体系以美元实际利率为核心，一般包括四层因素：

1）货币属性：黄金以美元计价，和美元在货币体系中存在替代关系，因此多数情况下与美元呈负相关。

2）金融属性：黄金可以被视作“零息债”，而美债实际利率一定程度上相当于是持有黄金的机会成本。

3）避险属性：通常在国际地缘冲突或经济、金融局势不稳定因素爆发时，投资者倾向于将黄金作为避风港。

4）商品属性：黄金是供给有限的稀缺资源，具有一定的工业用途和装饰价值。

通常来说，若处于美联储降息周期，美元指数或逐步走弱、美债实际利率或走低，这两大因素或将提升黄金的相对价值。此外，若美国经济有所恶化、经济硬着陆，则还会进一步触发黄金的避险属性价值。因此从逻辑来看，在降息周期时，黄金或应有所表现。

从历史经验来看，根据招商证券统计，1980 年代以来美联储共有 7 轮降息。分别为：1）1982年9月-1982年12月 降息 175bp；2）1984年9月-1986年8月 降息 538bp；3）1989年7月-1992年9月 降息 631bp；4）1995年7月-1998年11月降息100bp；5）2001年1月-2003年6月 降息 500bp；6）2007年9月-2008年12月 降息 450bp；7）2019年8月-2020年3月 降息 200bp。

从整个降息周期金价表现来看：金价上涨概率较高，平均涨跌幅为+5.7%。7次降息中除了1989年7月-1992年9月和1995年7月-1998年11月期间金价分别下跌10.8%和23.5%以外，其余 5 次降息期间金价均上涨。因此，从历史复盘来看，美联储降息周期中，黄金有较大概率呈现上涨走势。

但需要指出的是，黄金作为一项独特的资产、全球化定价的品种，或还受到其他综合因素（例如全球经济状况、汇率、货币财政政策等）的影响，后续如何演绎，仍需保持时刻关注和理性判断，不可单纯地线性推演行情。

2、近期黄金股为何和黄金有较大走势背离？

一些投资者对黄金股也较为关注，从资产配置的角度来看，其既能一定程度上享受到黄金的Beta（即大趋势上跟随黄金商品价格的上涨下跌），同时在弹性上或更优于黄金，在金价呈现上涨趋势时的进攻性或更强。

但近期，尽管黄金商品已创新高，但黄金股的走势却相对较弱，两者为何出现较大走势背离？

我们认为，黄金股近期表现有所滞后黄金商品，综合多方面因素，或由以下几点造成：

1）市场Beta：由于市场整体情绪相对较弱，成交额有所回落，流动性有一定承压，黄金股也难独善其身，整体表现相对偏弱。

2）短期博弈：此前市场中参与博弈金价的黄金股投资者或相对较多，随着9月降息将至，部分投资者或倾向于利好兑现，进行抛售，导致黄金股有所提前反映。

3）公司业绩：部分投资者或认为黄金股公司中报的业绩低于预期而抛售股票。由于周期股的成本相对稳定，导致利润波动高于收入波动，因此，周期股的业绩相较于资源品价格本身天然存在放大效应，进而对相关黄金股的股价产生较大扰动。

从长期来看，黄金股走势和黄金商品是较为同向的；短期背离或由于市场Beta、市场博弈、公司业绩等不确定性因素扰动黄金股，但中长期看，若黄金的投资逻辑依然坚挺，黄金股的投资逻辑或也较为坚挺。

3、基金投资者投资黄金有哪些工具？

实物现货、黄金首饰、纸黄金、黄金期货等均为布局黄金资产的可选方式。对于基金投资者来说，大致有以下几类相关投资标的：

1）黄金ETF：黄金ETF基金的运作机制与股票ETF总体上类似，区别主要在于标的指数从一篮子股票价格变为单一商品黄金的价格，和实物黄金一样都是挂钩国内金价。投资标的多为上海黄金交易所AU9999现货，以人民币计价，达到跟踪国内金价变动趋势的目的。其对应的黄金ETF联接基金，通常来说90%-95%的仓位投资于黄金ETF。

2）黄金股ETF：投资的是黄金产业链上市公司（主要是金矿采掘公司和金饰珠宝零售商），从中长期看，黄金股表现与金价整体来说相关性较高，但短期内或存在一定的背离情况，因为除了金价的因素外，公司自身的治理情况同样是市场定价的重要因素。黄金股在大趋势上与黄金相近，且涨跌幅的弹性一般来说也高于现货黄金价格，相当于是黄金收益和波动的“增幅器”。

3）黄金主题基金：专注黄金主题的主动权益基金产品，基金经理可以通过对宏观、公司质地的理解，选取与黄金相关的公司构建组合，对不同质地的公司给予不同的权重，并适时调仓，力争优化组合性价比。

4）QDII黄金基金：本质为投资海外市场、跟踪国际黄金价格的ETF基金，不直接买卖或持有实物黄金。具体的投资标的可包含黄金ETF（即跟踪黄金价格或黄金价格指数的ETF）、黄金股票基金（包括跟踪黄金股票指数的指数基金和ETF）等，部分产品除了黄金之外，还可以投其他贵金属（如白银、铂金、钯金等）。

在美联储价降息周期中，如果基金投资者最关注的是黄金本身，那么黄金ETF亦或是黄金ETF联接基金或更为合适（QDII黄金基金或受到汇率等因素的扰动）；若投资者期望在此基础上进一步获得收益并有能力承担相应风险，也可适当选择黄金股ETF或是黄金主题基金。

风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。