近期债市调整，后市展望如何？该如何应对？本期，我们试着针对投资者关心的这些问题答疑解惑——
1、债市近期为何调整？
通常而言，债市的定价与经济基本面、资金面、政策面等维度有着较强的联动。
从经济基本面角度来看，无论是1月的社融数据，亦或是近期发布的2月PMI数据，均未显示经济进一步变弱的迹象，整体而言，经济依然处于复苏通道，或也在一定程度上降低市场对后续降准降息幅度的预期。反观2024年末，债市上涨或存在一定非理性因素，以终局思维过多定价降息降准的幅度而积极抢筹，当发现现实与预期差异较大时或导致一定的调整压力。
从资金面角度来看，2月以来，央行公开市场操作实现过万亿元资金回笼，资金面持续偏紧，导致隔夜、7天期等短端资金利率与国债收益率深度倒挂，极大地压缩了国债买入的投资性价比。此外，近期权益市场整体的风险偏好提升，对于中高风险偏好的投资者而言，债券的性价比显得相对不足，在“股债跷跷板”效应下，债市或出现一定的资金赎回压力。
从政策面来看，全国两会前后对政策的博弈或升温，例如市场可能对财政扩张、消费刺激政策的预期增强。此外，央行行长潘功胜在3月6日举行的十四届全国人大三次会议经济主题记者会（以下简称“人大会议记者会”）上提到“今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，短期层面的货币政策重心或依然在稳息差、稳汇率等层面。叠加近期宏观叙事改善、财政政策积极，都可能进一步增强央行“择机”降息降准的底气。
因此，当前从基本面、资金面、政策面这三个角度来看，整体对债券收益率的下行形成一定压力。
2、债市后续怎么看？
所谓“解铃还须系铃人”，债市的后市展望，我们也将从上述三个维度进行分析：
从经济基本面角度来看，短期部分经济数据（如地产销售）回暖，但可能仍以量强价弱为主；居民消费意愿持续性有待观察，社融增速尚未趋势性回升，经济内生动力不足或仍一定程度上对债市调整的“底”有所支撑；但在基本面进一步弱化前，推进债券收益率下行的势能或降低。
从资金面角度来看，全国两会期间资金面相对宽松，后续资金面能否维持宽松还需观察监管态度的变化。
从政策面来看：财政端，全国两会后相关财政政策（如育儿补贴）的具体细节尚未明晰，需关注后续政策落地的情况是否符合预期；货币端，央行行长潘功胜在人大会议记者会上指出“中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松”，这或相当于对适度宽松政策的重申，货币政策支持性立场未见改变，可能不急于进一步降息。
因此，从基本面、资金面、政策面这三个角度来看，尽管短期内可能还看不到支持债市收益率大幅下行的明确驱动因素，但是对债市的“底”或仍有较为稳固的基础支撑，因此短期内，债市或将维持震荡。
3、普通投资者该如何应对？
（1）将债券基金作为底仓、风险偏好较低的投资者
对于将债券基金作为核心底仓（例如配置比例高于80%）的投资者而言，或可多看少动。从中长期维度来看，中国债券市场尽管在某些时期有过波折，但长期来看依然稳健向上。2010年以来，债券市场发生过几次较大幅度的调整，但最终均完成了回撤修复并再创新高。因此，投资者若基于中长期思维、重仓低风险资产，那么债券基金的布局是不可或缺的，对短期扰动不必过度惊慌、持续保持观察，或是相对合适的选择。
如果对波动较为敏感，可考虑适度降低债券基金久期，选择短债基金。因为尽管同样都是纯债债基，但可能因为组合布局的底层资产久期的不同，使得产品的风险收益特征也有所分化。一般而言，债券基金的盈亏=利率上行幅度×资产久期，久期越长（例如布局大量10年期利率债），那么同样的利率上行幅度下，产品的亏损程度、波动性或相对更大。
（2）将债券基金作为资产配置一环且具备一定风险偏好的投资者
我们认为，对具备一定风险偏好的多类型资产投资者而言，在持有固收资产的同时，如果同时持有海内外权益、黄金等资产，可以考虑维持对债券基金的关注和配置，但不建议频繁交易调仓。从组合构建的角度来说，债券类资产与其他资产、特别是A股之间有一定负相关性，维持一定比例的配置或有助于熨平整体组合的波动和回撤。
但如果投资者的风险偏好相对更为积极和灵活，从短期的角度看，基于性价比的衡量，对固收类资产进行一定程度的低配，转而增加至权益等相对高波的资产或同样是一种合适的选择。
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