去年9月24日一揽子金融政策出台后，市场风险偏好显著提升，指数持续修复，但上证指数3400点的重要关口在技术面形成一定阻力——以3月14日为例，在对后续大力提振消费政策的预期催化下，市场当天表现亢奋，上证指数一鼓作气突破3400点，但随后震荡下行，并于3月21日失守3400点。

上证指数3400点关口震荡，A股市场后续怎么看？我们认为，市场震荡向上的主基调并未发生实质改变。

1、上证指数站上3400点之后的市场表现

从整个市场表现来看，上证指数于3月14日突破3400点后至3月21日失守3400点的一周时间内，主要A股指数表现不佳，表现最弱的是科创50，周涨幅为-4.16%。

从细分结构上看，高股息板块表现较强，TMT相关板块表现较弱：

（1）周表现相对较好的申万一级行业TOP5为：石油石化、建筑材料、家用电器、环保、公用事业，周涨幅分别为1.51%、1.40%、1.19%、1.16%、0.77%。

（2）周表现相对较弱的申万一级行业TOP5为：计算机、传媒、电子、美容护理、食品饮料，周涨幅分别为-5.32%、-4.96%、-4.09%、-4.06%、-4.03%。 

2、市场调整背后的内因和外因

从内因来看，一方面，近期通胀等数据反映出经济复苏仍存在一定压力——2月通胀数据低于预期、CPI同比增长告负、PPI仍在筑底。尽管政策面持续释放稳增长信号，但通胀低迷可能压制企业盈利预期，数据公布后，人民币汇率承压，加剧了短期市场波动。

此外，市场或对提振消费的政策以及各地生育补贴政策有较高预期。例如，呼和浩特市的生育补贴政策超预期，或对二三线城市有较好的示范效应，但一线城市的生育补贴相关内容尚未公布，短期或不达市场预期。

从外因来看，受特朗普政府关税政策升级、美国经济不确定性(衰退)升温、美联储降息预期反复等利空因素的影响，美股近期同样表现不佳。

美联储主席鲍威尔在3月20日的讲话中指出，美国经济整体上是强劲的，但经济前景的不确定性已增加，需警惕通胀与关税影响。美联储3月FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变，同时将从下月起放慢缩减资产负债表的步伐，这是美联储自去年6月以来首次调整缩表。会后美联储公布的利率预测点阵图显示，美联储官员预计今年会有两次降息，但下调了对GDP增长的预期，上调了通胀预期，体现其对特朗普政府政策对经济和通胀影响的预判。上述因素或从风险偏好、资金流动性等方面对国内市场形成一定扰动。

结构上，此前市场风险偏好依然较高，短期或进行高低切换，对TMT等板块战术性卖出。从时点而言，3 月中下旬至 4 月进入上市公司年报和一季报密集披露期，企业盈利兑现度将成为重要试金石。当前市场对机器人等板块的估值已有较为乐观的预期，但部分标的业绩能否匹配高估值存在不确定性，因而或也导致一定的回调。而此前高股息板块、包括处于左侧低位的部分消费细分板块可能因其防御属性相对更受青睐，因而近期在板块上呈现出科技偏弱、红利偏强的格局。

3、A股市场后续怎么看？

从整体走势来看，财政政策的积极发力、托底经济，将为市场稳定运行筑牢根基，市场震荡向上的主基调并未发生实质改变。从结构上来看，科技板块或仍是主线，产业趋势更为清晰，经济复苏或使得顺周期等板块有较好的机会，但同样会大幅提升市场的风险偏好，最终或形成大盘搭台、成长唱戏的局面。

对于经济复苏的成色，市场分歧依然相对较大：部分观点认为经济或已在全面复苏路上；也有部分观点认为复苏程度依然偏弱，PMI、房屋、消费等数据可能还需1个季度左右的时间，即今年5-6月左右才能更好地确认内需的提升。

我们认为，随着全国两会后各类政策细则的出台和逐步落实，以及A股上市公司逐步进入年报和一季报披露期，后续市场的走势或将进入政策与经济基本面的双重验证期。若降准降息、提振消费刺激、生育补贴等政策落地的幅度和节奏超预期，对A股市场指数后续点位或可抱有更为积极的预期，相关顺周期板块（例如消费）或有较好的机会，而此前大幅领涨的科技（例如AI、机器人等）板块或也将从此前的题材炒作逐步向业绩兑现过渡。

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