又到了公募主动权益基金年报集中披露的窗口期。每年这个时候，市场最关注的或是收益率和基金经理的持仓变化，但如果站在FOF的视角去看，年报的意义并不止于此——相比单纯看某只基金涨了多少，FOF更关心的是：基金赚钱之后，投资者是否真正分享到收益；基金经理在年末时如何调整仓位与结构；基金公司内部是否愿意用真金白银持有自家产品；行业配置的迁移在反映怎样的市场共识；又有哪些基金经理，能够在市场形成广泛关注之前，率先找到值得布局的方向……这些问题，决定了FOF如何理解一只基金，也决定了FOF如何判断一位基金经理的能力边界。
一、投资者获得感有所提升
在看基金年报时，净值表现往往是最先被看到的数据，但净值上涨并不等于投资者一定获得了同样的收益。因为基金收益是一回事，投资者实际是在什么时间申购、赎回、加仓、减仓，又是另一回事。尤其是在市场波动较大的年份里，即便产品本身取得了不错的回报，投资者最终的持有体验也未必同步改善。
相比单纯观察净值涨跌，“投资者获得感”这一指标能够更进一步反映投资者最终真实取得的收益水平。根据Wind数据测算，2025年度主动权益基金投资者获得感均值为17.51%，较2024年度同比大幅上升，涨幅超16个百分点；中位数为15.52%，较2024年度同比大幅上升，涨幅超13个百分点。从整体来看，2025年度主动权益基金投资者获得感较2024年同期均有大幅提升。
注：主动权益基金定义为WIND分类中的普通股票型、偏股混合型、增强指数型、灵活配置型、平衡混合型，且最近4个季度（若不满4个季度则根据已有季度的数据统计）权益仓位均大于等于60%，仅对成立满6个月的基金进行分类，计算仓位时剔除基金成立以来的第一个报告期。截至2025Q4，我们共计得到4495只主动权益基金（保留初始份额），统计时我们选取2026年之前成立的主动权益基金，共计4495只（下同）。
二、仓位水平仍处较高区间
对于主动管理型基金来说，股票仓位不仅体现风险暴露水平，也反映了基金经理对于市场机会、估值位置和短期波动的判断。
近6期（即2024Q3至2025Q4）主动权益基金的仓位变化：主动权益基金在2025Q4的权益仓位较上一季度整体下降,其中中位数下降0.61%，平均仓位下降0.78%。整体权益仓位的均值为88.77%，中位数为90.89%，体现出2025年下半年市场风险偏好修复之后，主动权益基金整体仍然维持较高仓位，但到了年末阶段，部分基金已经开始进行一定程度的收敛和再平衡。如果看绝对水平，无论是均值还是中位数，仓位依然处在较高区间，说明大多数基金经理仍然保持了较高的权益参与度。
三、员工持有金额处于相对高位
虽然员工持有并不等同于未来收益，也不能简单把它理解成某种交易信号，但这个指标依然值得关注。一家机构如果内部资金愿意长期配置旗下主动权益基金，这种认同既可能来自产品本身，也可能来自投研体系和管理人文化。
截至2025年12月31日，员工持有旗下公募主动权益基金金额为95.78亿元，较2025年年中增加17.17亿元，处于近6个报告期的相对高位，说明在2025年市场环境改善、主动权益基金赚钱效应回升的背景下，基金公司内部对主动权益产品的参与度也在回暖。
四、行业配置继续集中
行业配置可视为基金经理群体对未来景气、估值和交易机会的综合投票结果。行业增配和减配背后，往往对应着对盈利趋势的再判断、对产业周期位置的重新定价，以及对市场风险偏好迁移方向的回应。
对于FOF来说，行业配比的重要性在于，当一个方向成为公募主动权益基金集中增配的对象时，往往意味着行业逻辑、景气趋势和市场关注度开始形成合力；而当某些行业持续被减配时，也说明资金正在主动离开过去的配置重心。
从2025年末的数据看，公募主动权益基金前三大重仓行业（申万一级行业分类）分别为电子、电力设备和医药生物，其中电子占比达到19.11%，继续成为最核心的配置方向。与此同时，有色金属、通信、电力设备成为本期增配最多的三个行业，分别提升3.41%、2.94%和2.70%；相对应地，医药生物、银行、计算机成为减配较多的行业。
如果再拉长到近三年维度来看，电子、有色金属、通信、机械设备、基础化工、非银金融等行业的配置占比已经处于相对高位，而医药生物、汽车、食品饮料、计算机、国防军工、家用电器等行业则处于相对低位。这意味着当前主动权益基金的配置特征呈现出较鲜明的结构聚焦：资金或更愿意集中在逻辑清晰、催化明确、交易承接较强的板块之中。
五、换手率有所回升
换手率是理解基金经理交易风格的重要指标，它反映的是组合在一段时间内调整的频率和幅度。高换手通常意味着基金经理更积极地进行个股切换和行业轮动，希望通过动态交易来捕捉阶段性机会；低换手则通常代表更偏中长期持有，依靠更长时间维度兑现研究判断。
从数据看，2025H2主动权益基金年化换手率均值为4.82，中位数为3.68，分别较2025H1提升0.49和0.40，且无论均值还是中位数，都处于近三年的相对高位，体现出2025年下半年主动权益基金整体交易活跃度有所抬升，基金经理更倾向于通过动态调仓来应对市场变化。
从FOF的角度来看，关键不在于高换手还是低换手，而在于换手率是否与基金经理的一贯方法论一致，是否真正服务于组合收益与波动控制。如果一位基金经理本身就偏交易型风格，那么较高换手可能是其能力的自然体现；而如果一位基金经理以中长期产业趋势投资见长，那么阶段性换手率上升，或更需要结合其调仓方向来理解背后的逻辑。
综上所述，基金年报除了净值表现、持仓结构、基金经理观点等常被关注的数据与信息外，也是观察和验证“谁的收益来源更清晰、谁的配置行为更具方法论、谁能为持有人带来更友好持有体验”的重要窗口——短期业绩可能受到市场环境、风格顺风或阶段性集中暴露等因素影响，真正具备穿越周期能力的，往往都是那些能够持续展现清晰能力线索的基金经理和管理人。
风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。